{"id":50378,"date":"2026-03-12T11:01:34","date_gmt":"2026-03-12T11:01:34","guid":{"rendered":"https:\/\/journalintegration.com\/?p=50378"},"modified":"2026-03-12T11:01:36","modified_gmt":"2026-03-12T11:01:36","slug":"bvmac-les-entreprises-et-les-regulateurs-doivent-se-transformer-pas-les-epargnants","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/journalintegration.com\/index.php\/2026\/03\/12\/bvmac-les-entreprises-et-les-regulateurs-doivent-se-transformer-pas-les-epargnants\/","title":{"rendered":"BVMAC : les entreprises et les r\u00e9gulateurs doivent se transformer, pas les \u00e9pargnants"},"content":{"rendered":"\n

Quand la formation des entreprises et r\u00e9gulateur devient le d\u00e9fi cach\u00e9 du march\u00e9 r\u00e9gional<\/em><\/p>\n\n\n

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\"\"
Charles Menye, Expert financier \u2013 Pr\u00e9sident du Comit\u00e9 Citoyen de Vigilance Financi\u00e8re CEMAC (CVFC) .<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Le d\u00e9veloppement de la Bourse des Valeurs Mobili\u00e8res d\u2019Afrique Centrale impose aujourd\u2019hui une r\u00e9vision lucide des priorit\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de toute la CEMAC.<\/p>\n\n\n\n

Les exp\u00e9riences r\u00e9centes d\u2019introductions en bourse dans plusieurs pays de la sous\u2011r\u00e9gion montrent que le v\u00e9ritable point de blocage se situe du c\u00f4t\u00e9 des \u00e9metteurs et de leurs actionnaires historiques, pas seulement des \u00e9pargnants.<\/p>\n\n\n\n

La zone CEMAC compte \u00e0 peine six entreprises cot\u00e9es \u00e0 la BVMAC, pour un march\u00e9 commun de plus de 50 millions d\u2019habitants, dont seulement trois soci\u00e9t\u00e9s camerounaises.<\/p>\n\n\n\n

C\u2019est tr\u00e8s peu, surtout lorsqu\u2019on compare aux quelque quarante\u2011huit soci\u00e9t\u00e9s pr\u00e9sentes \u00e0 la BRVM en UEMOA, ou aux centaines de valeurs sur d\u2019autres places \u00e9mergentes comparables.<\/p>\n\n\n\n

Le d\u00e9bat sur ce retard revient toujours \u00e0 la m\u00eame antienne : \u00ab il faut former les \u00e9pargnants \u00bb. L\u2019axiome n\u2019est pas faux, mais il est incomplet.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019\u00e9pargne existe. Elle investit ailleurs.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Les donn\u00e9es de la BEAC et de la Banque mondiale contredisent l\u2019id\u00e9e d\u2019une population de la CEMAC d\u00e9connect\u00e9e des logiques d\u2019investissement.<\/p>\n\n\n\n

On compte plusieurs dizaines de millions de comptes mobile money, un taux \u00e9lev\u00e9 de d\u00e9tention d\u2019\u00e9pargne \u2013 (formelle ou informelle) , des tontines qui structurent une large partie de l\u2019\u00e9conomie informelle, et un march\u00e9 immobilier urbain dynamique dans les principales capitales r\u00e9gionales. M\u00eame les paris sportifs, avec leurs arbitrages intuitifs entre risque et rendement, t\u00e9moignent d\u2019une capacit\u00e9 r\u00e9elle \u00e0 \u00e9valuer des probabilit\u00e9s et des gains potentiels.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019app\u00e9tence pour l\u2019investissement n\u2019est donc pas le probl\u00e8me central. Le probl\u00e8me, c\u2019est que la BVMAC n\u2019offre pas encore ce que ces \u00e9pargnants recherchent : des entreprises transparentes, des r\u00e9cits \u00e9conomiques compr\u00e9hensibles, et une liquidit\u00e9 suffisante pour pouvoir entrer et sortir sans se retrouver pi\u00e9g\u00e9s dans un titre inerte.<\/p>\n\n\n\n

Deux introductions, deux philosophies, un m\u00eame questionnement<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sur la p\u00e9riode 2025\u20132026, deux op\u00e9rations embl\u00e9matiques cristallisent ces enjeux \u00e0 l\u2019\u00e9chelle r\u00e9gionale. <\/p>\n\n\n\n

BGFI Holding Corporation<\/strong>, groupe bancaire panafricain ancr\u00e9 en Afrique centrale, est devenue la premi\u00e8re multinationale de la zone \u00e0 s\u2019introduire \u00e0 la BVMAC, avec une IPO boucl\u00e9e d\u00e9but mars 2026.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019op\u00e9ration a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9e comme un succ\u00e8s : pr\u00e8s de 45 milliards FCFA lev\u00e9s, 7 601 souscripteurs issus de 24 pays, dont 71% de personnes physiques, nourrissant le r\u00e9cit de \u00ab d\u00e9mocratisation de l\u2019actionnariat \u00bb.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Mais la lecture fine des chiffres est moins triomphale : le taux de souscription global n\u2019a atteint que 36%, et l\u2019ouverture du capital ne portait que sur 10% des actions, en de\u00e7\u00e0 du seuil de 15% habituellement exig\u00e9, gr\u00e2ce \u00e0 une d\u00e9rogation accord\u00e9e par la COSUMAF.<\/p>\n\n\n\n

Concr\u00e8tement, comme seuls 36% de ces 10% ont \u00e9t\u00e9 effectivement souscrits, le flottant r\u00e9el ne repr\u00e9sente qu\u2019environ 3,6% du capi<\/strong>tal, ce qui fait peser un risque s\u00e9rieux d\u2019illiquidit\u00e9 durable<\/strong> sur le titre.<\/p>\n\n\n\n

Les investisseurs institutionnels, pourtant essentiels pour stabiliser un march\u00e9 r\u00e9gional, sont rest\u00e9s prudents. Les actionnaires historiques conservent ainsi un contr\u00f4le tr\u00e8s resserr\u00e9, laissant peu de place aux minoritaires dans la dur\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Renaprov Finance,<\/strong> \u00e9tablissement de microfinance de la zone CEMAC, se trouve dans une configuration presque inverse.<\/p>\n\n\n\n

Sous la pression de la COBAC<\/strong>, qui a relev\u00e9 les exigences de solvabilit\u00e9 et de capital minimum pour l\u2019ensemble des institutions financi\u00e8res de la r\u00e9gion, Renaprov<\/strong> est contrainte d\u2019augmenter ses fonds propres pour rester conforme aux normes prudentielles.<\/p>\n\n\n\n

Elle choisit donc d\u2019ouvrir 44,44%<\/strong> de son capital au public, avec l\u2019ambition affich\u00e9e de changer de dimension et de financer davantage l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle en Afrique centrale.<\/p>\n\n\n\n

Sur le papier, cette ouverture massive va dans le sens de la transparence. Mais une analyse technique de l\u2019analyste financier Thierry Hongla met en lumi\u00e8re des fragilit\u00e9s importantes dans la m\u00e9thodologie de valorisation : recours \u00e0 des comparables bancaires de 2021, avec un Price\u2011to\u2011Book Ratio (PBR) de 2,1x, alors que les valorisations africaines ont depuis nettement corrig\u00e9, avec des PBR moyens plus proches de 1x sur des places comme la BRVM en 2025 ; projections 2025\u20132029 manifestement d\u00e9cal\u00e9es par rapport aux tendances historiques du secteur.<\/p>\n\n\n\n

Apr\u00e8s actualisation des param\u00e8tres de march\u00e9 et application d\u2019une d\u00e9cote de minorit\u00e9 de 20%, justifi\u00e9e par le maintien d\u2019un contr\u00f4le familial sup\u00e9rieur \u00e0 50%, la valeur \u00e9conomique ajust\u00e9e ressort tr\u00e8s en\u2011de\u00e7\u00e0 du prix d\u2019offre de 21 000 FCFA, avec un \u00e9cart de l\u2019ordre de 40%.<\/p>\n\n\n\n

L\u00e0 aussi, la structure de contr\u00f4le reste concentr\u00e9e entre les mains des actionnaires historiques, les minoritaires \u00e9tant invit\u00e9s \u00e0 financer l\u2019expansion sans b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un v\u00e9ritable pouvoir de co<\/strong>\u2011d\u00e9cision.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Au fond, une bourse r\u00e9gionale a pourtant trois vocations indissociables : permettre aux entreprises de renforcer durablement leurs fonds propres,<\/strong> organiser une liquidit\u00e9 suffisante<\/strong> pour que les investisseurs puissent acheter et vendre \u00e0 des conditions pr\u00e9visibles, et instaurer une co<\/strong>\u2011gouvernance<\/strong> dans laquelle les actionnaires minoritaires ont une voix r\u00e9elle.<\/p>\n\n\n\n

Aujourd\u2019hui, dans ces deux op\u00e9rations comme dans la plupart des dossiers CEMAC, la BVMAC est encore utilis\u00e9e principalement comme un outil de recapitalisation<\/strong> ou de mise en conformit\u00e9 prudentielle<\/strong>, au service des besoins des actionnaires de r\u00e9f\u00e9rence, bien plus que comme un lieu de liquidit\u00e9 et de gouvernance partag\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Cette architecture, qui prot\u00e8ge \u00e0 court terme le pouvoir des noyaux d\u2019actionnaires historiques, peut se r\u00e9v\u00e9ler pr\u00e9judiciable \u00e0 long terme pour la profondeur du march\u00e9<\/strong> r\u00e9gional : en minimisant les droits et l\u2019influence des minoritaires, on d\u00e9courage leur engagement, on affaiblit la qualit\u00e9 de la gouvernance et on limite la capacit\u00e9 de la CEMAC \u00e0 attirer des capitaux patients.<\/p>\n\n\n\n

La peur de la redevabilit\u00e9<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pourquoi les entreprises de la CEMAC viennent<\/em>\u2011elles si peu en bourse ? Pourquoi, lorsqu\u2019elles franchissent le pas, r\u00e9duisent<\/em>\u2011elles leur flottant au strict minimum ou s\u2019attachent<\/em>\u2011elles \u00e0 conserver un contr\u00f4le quasi absolu entre les m\u00eames familles et les m\u00eames r\u00e9seaux ? Pourquoi les valorisations restent<\/em>\u2011elles parfois d\u00e9connect\u00e9es des r\u00e9alit\u00e9s de march\u00e9 ? <\/em><\/p>\n\n\n\n

La r\u00e9ponse tient en un mot que les textes officiels prononcent rarement : la redevabilit\u00e9<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La cotation impose la transparence<\/strong> comptable, des audits<\/strong> ind\u00e9pendants, une communication<\/strong> p\u00e9riodique, des conseils d\u2019administration structur\u00e9s et, surtout, l\u2019obligation de r\u00e9pondre aux interrogations<\/strong>  parfois critiques des actionnaires minoritaires. Elle oblige \u00e0 expliciter la strat\u00e9gie, \u00e0 justifier les \u00e9carts entre business plan et r\u00e9sultats, \u00e0 assumer les choix de dividende, d\u2019investissement ou de r\u00e9mun\u00e9ration des dirigeants. <\/p>\n\n\n\n

Pour de nombreux groupes familiaux et patrimoniaux d\u2019Afrique centrale, souvent ins\u00e9r\u00e9s dans des r\u00e9seaux de pouvoir \u00e9conomiques et politiques transnationaux, cette exigence constitue une rupture culturelle profonde.<\/p>\n\n\n\n

La bourse menace moins le contr\u00f4le capitalistique \u2013 (qui peut \u00eatre s\u00e9curis\u00e9 par des pactes d\u2019actionnaires, des actions de cat\u00e9gories diff\u00e9rentes ou des montages juridiques ) que le contr\u00f4le informationnel. Elle oblige \u00e0 rendre public ce qui \u00e9tait priv\u00e9, \u00e0 expliquer ce qui pouvait jusque\u2011l\u00e0 \u00eatre impos\u00e9. <\/p>\n\n\n\n

BGFI<\/strong> illustre cette tension. Malgr\u00e9 la taille du groupe et son ancrage dans plusieurs pays de la CEMAC, l\u2019ouverture du capital reste limit\u00e9e \u00e0 10%, avec l\u2019argument de \u00ab tester le march\u00e9 \u00bb et de pr\u00e9server la flexibilit\u00e9 strat\u00e9gique des actionnaires historiques.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019IPO envoie un signal de modernit\u00e9 financi\u00e8re, mais l\u2019architecture de l\u2019actionnariat demeure largement verrouill\u00e9e, ce qui r\u00e9duit la place des minoritaires dans la co\u2011gouvernance. <\/p>\n\n\n\n

Renaprov<\/strong> n\u2019a pas choisi l\u2019ampleur de son ouverture, dict\u00e9e par la contrainte prudentielle ; mais elle a choisi la mani\u00e8re de la structurer, en pr\u00e9servant un contr\u00f4le familial majoritaire et en cherchant \u00e0 maximiser la valorisation d\u2019entr\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Dans les deux cas, les minoritaires sont bienvenus pour apporter des capitaux, mais restent marginalis\u00e9s dans les centres de d\u00e9cision : un \u00e9quilibre fragile \u00e0 l\u2019\u00e9chelle d\u2019un march\u00e9 r\u00e9gional encore en construction.<\/p>\n\n\n\n

Le gap avec l\u2019UEMOA : une question de culture d\u2019\u00e9metteurs<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La comparaison avec la BRVM reste \u00e9clairante. La place ouest\u2011africaine compte aujourd\u2019hui pr\u00e8s de 48 valeurs pour une capitalisation d\u00e9passant 13 000 milliards FCFA, quand la BVMAC en affiche six pour moins de 500 milliards.<\/p>\n\n\n\n

Cet \u00e9cart ne s\u2019explique pas seulement par la taille des \u00e9conomies : le PIB cumul\u00e9 de la CEMAC est comparable \u00e0 celui de l\u2019UEMOA. <\/p>\n\n\n\n

La diff\u00e9rence tient surtout \u00e0 la culture des \u00e9metteurs et \u00e0 la place reconnue aux minoritaires. En Afrique de l\u2019Ouest, plusieurs entreprises publiques et priv\u00e9es ont progressivement compris que la transparence boursi\u00e8re peut \u00eatre transform\u00e9e en atout comp\u00e9titif : acc\u00e8s plus fluide au capital, meilleure visibilit\u00e9 r\u00e9gionale, discipline de gestion, cr\u00e9dibilit\u00e9 accrue aupr\u00e8s des bailleurs internationaux, mais aussi ancrage d\u2019un actionnariat populaire et institutionnel qui participe (m\u00eame modestement) aux d\u00e9cisions.<\/p>\n\n\n\n

En Afrique centrale, la BVMAC peine encore \u00e0 convaincre que la redevabilit\u00e9 envers les minoritaires et l\u2019ouverture du capital ne sont pas une menace, mais une discipline qui cr\u00e9e de la valeur dans la dur\u00e9e pour l\u2019ensemble de la zone. <\/p>\n\n\n\n

Un cadre r\u00e9glementaire en progr\u00e8s, mais un paradigme \u00e0 changer<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Le cadre r\u00e9glementaire, lui, \u00e9volue dans le bon sens. Le nouveau R\u00e8glement G\u00e9n\u00e9ral de la BVMAC, approuv\u00e9 par la COSUMAF le 5 mars 2025 et adopt\u00e9 par le Conseil d\u2019administration le 24 avril 2025, a abaiss\u00e9 les seuils d\u2019introduction \u00e0 300 millions FCFA de capitalisation et 250 millions de chiffre d\u2019affaires, ouvrant th\u00e9oriquement la porte aux PME de tous les pays de la CEMAC.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019avis n\u00b0022\/2025\/BVMAC\/DG insiste sur l\u2019objectif de s\u00e9curiser les transactions, \u00e9largir la base des \u00e9metteurs et am\u00e9liorer la liquidit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, la BVMAC a rendu obligatoires les contrats de liquidit\u00e9 pour tous les \u00e9metteurs faisant appel public \u00e0 l\u2019\u00e9pargne, afin de lutter contre la \u00ab l\u00e9thargie \u00bb du march\u00e9. Les \u00e9metteurs doivent d\u00e9sormais consacrer une enveloppe financi\u00e8re et un stock de titres pour permettre aux soci\u00e9t\u00e9s de bourse d\u2019animer la cotation et d\u2019\u00e9viter des semaines sans \u00e9changes. Des incitations fiscales compl\u00e8tent ce dispositif, avec un r\u00e9gime d\u2019IS et un traitement des plus\u2011values mobili\u00e8res plus favorables pour les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es de la r\u00e9gion.<\/p>\n\n\n\n

Mais ces mesures, bien que n\u00e9cessaires, ne remplaceront pas un changement de paradigme<\/strong>. Tant que les entreprises continueront de consid\u00e9rer la bourse uniquement comme une source alternative de fonds propres<\/strong> ou comme une exigence r\u00e9glementaire<\/strong>, la liquidit\u00e9 restera faible et la co\u2011gouvernance restera th\u00e9orique, surtout pour les minoritaires.<\/p>\n\n\n\n

La formation des \u00e9metteurs  \u00e0 la communication financi\u00e8re, \u00e0 la gouvernance, \u00e0 la gestion des attentes des investisseurs devient aussi cruciale, sinon plus, que la formation des \u00e9pargnants. <\/p>\n\n\n\n

Recommandations : faire de la bourse un contrat, pas une vitrine<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Plusieurs leviers peuvent \u00eatre actionn\u00e9s pour passer d\u2019une bourse vitrine \u00e0 une bourse contrat, \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de toute la CEMAC. <\/p>\n\n\n\n

Renforcer le contr\u00f4le des m\u00e9thodologies de valorisation :<\/strong> imposer l\u2019actualisation des comparables, la coh\u00e9rence des sc\u00e9narios de croissance avec l\u2019historique, et la justification explicite des d\u00e9cotes ou primes appliqu\u00e9es, en particulier lorsque le contr\u00f4le reste concentr\u00e9 entre quelques mains.<\/p>\n\n\n\n

Les analyses ind\u00e9pendantes,<\/strong> comme celle de Thierry Hongla sur Renaprov, doivent inspirer des pratiques syst\u00e9matiques<\/strong> de revue critique, pas rester des exceptions. <\/p>\n\n\n\n

Structurer une v\u00e9ritable formation des \u00e9metteurs :<\/strong> int\u00e9grer dans les programmes d\u2019accompagnement comme ESPro des modules d\u00e9di\u00e9s \u00e0 la culture de la transparence, \u00e0 la gouvernance s\u00e9par\u00e9e, \u00e0 la protection des minoritaires et \u00e0 la communication financi\u00e8re r\u00e9guli\u00e8re, et pas seulement \u00e0 la technique comptable.<\/p>\n\n\n\n

Encourager des flottants significatifs : <\/strong>au\u2011del\u00e0 des seuils r\u00e9glementaires minimaux, inciter les entreprises \u00e0 viser 20\u201325% d\u2019ouverture afin de cr\u00e9er une profondeur de march\u00e9 compatible avec l\u2019entr\u00e9e d\u2019investisseurs institutionnels, l\u2019animation effective des contrats de liquidit\u00e9 et une pr\u00e9sence r\u00e9elle des minoritaires au capital.<\/p>\n\n\n\n

Clarifier les crit\u00e8res de d\u00e9rogation :<\/strong> la flexibilit\u00e9 accord\u00e9e \u00e0 BGFI (10% au lieu de 15%) cr\u00e9e un pr\u00e9c\u00e9dent qui doit \u00eatre encadr\u00e9 et transparent. Les conditions d\u2019octroi, de suivi et, le cas \u00e9ch\u00e9ant, de retrait de ces d\u00e9rogations doivent \u00eatre rendues publiques <\/strong>pour pr\u00e9server l\u2019\u00e9galit\u00e9 de traitement entre \u00e9metteurs, la protection des minoritaires et la cr\u00e9dibilit\u00e9 r\u00e9gionale de la BVMAC. <\/p>\n\n\n\n

Conclusion : au<\/strong>\u2011del\u00e0 des fonds propres, la place des minoritaires<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La BVMAC ne manque pas d\u2019\u00e9pargnants \u00e0 \u00e9duquer. Elle manque surtout d\u2019entreprises et d\u2019actionnaires historiques pr\u00eats \u00e0 se transformer : accepter de renforcer leurs fonds propres par le march\u00e9, rendre leurs titres r\u00e9ellement liquides \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de la CEMAC, et int\u00e9grer les actionnaires minoritaires comme des partenaires de co\u2011gouvernance plut\u00f4t que comme de simples pourvoyeurs de capitaux.<\/p>\n\n\n\n

Tant que cette \u00e9vidence ne sera pas int\u00e9gr\u00e9e, la Bourse des Valeurs Mobili\u00e8res d\u2019Afrique Centrale risque de rester ce qu\u2019elle est encore trop souvent aujourd\u2019hui : un club restreint, au service prioritaire des noyaux d\u2019actionnaires historiques, o\u00f9 l\u2019on vient, \u00e0 10% ou \u00e0 44%, montrer que l\u2019on est conforme et recapitalis\u00e9, plut\u00f4t qu\u2019un v\u00e9ritable march\u00e9 r\u00e9gional o\u00f9 l\u2019on accepte d\u2019aller plus loin ensemble \u2013 en partageant l\u2019information, le pouvoir et la cr\u00e9ation de valeur.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Quand la formation des entreprises et r\u00e9gulateur devient le d\u00e9fi cach\u00e9 du march\u00e9 r\u00e9gional Le d\u00e9veloppement de la Bourse des Valeurs Mobili\u00e8res d\u2019Afrique Centrale impose aujourd\u2019hui une r\u00e9vision lucide des priorit\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de toute la CEMAC. 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